Alleima (OTC: SAMHF) هي شركة جديدة نسبيًا حيث تم فصلها عن Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) في النصف الثاني من عام 2022. إن فصل Alleima عن Sandvik سيمكن الأول من تحقيق الشركة- طموح نمو استراتيجي محدد وألا يكون مجرد قسم لمجموعة Sandvik الأكبر.
Alleima هي شركة مصنعة للفولاذ المقاوم للصدأ المتقدم والسبائك الخاصة وأنظمة التدفئة.في حين أن سوق الفولاذ المقاوم للصدأ الإجمالي ينتج 50 مليون طن سنويًا، فإن ما يسمى بقطاع الفولاذ المقاوم للصدأ "المتقدم" لا يتجاوز 2-4 مليون طن سنويًا، حيث تنشط شركة أليما.
سوق السبائك المتخصصة منفصل عن سوق الفولاذ المقاوم للصدأ عالي الجودة حيث يتضمن هذا السوق أيضًا سبائك مثل التيتانيوم والزركونيوم والنيكل.تركز شركة Alleima على السوق المتخصصة للأفران الصناعية.وهذا يعني أن شركة Alleima تركز على إنتاج الأنابيب غير الملحومة وأنابيب الفولاذ المقاوم للصدأ، وهي شريحة محددة جدًا من السوق (على سبيل المثال، المبادلات الحرارية، وسر النفط والغاز أو حتى الفولاذ الخاص لسكاكين المطبخ).
أسهم Alleima مدرجة في بورصة ستوكهولم تحت رمز السهم ALLEI.يوجد حاليًا ما يقل قليلاً عن 251 مليون سهم قائم، مما يؤدي إلى رسملة سوقية حالية تبلغ 10 مليار كرونة سويدية.بسعر الصرف الحالي البالغ 10.7 كرونة سويدية إلى 1 دولار أمريكي، تبلغ القيمة السوقية الحالية حوالي 935 مليون دولار أمريكي (سأستخدم الكرونة السويدية كعملة أساسية في هذه المقالة).ويبلغ متوسط حجم التداول اليومي في ستوكهولم حوالي 1.2 مليون سهم يوميا، بقيمة نقدية تبلغ حوالي 5 ملايين دولار.
وبينما تمكنت شركة أليما من رفع الأسعار، ظلت هوامش ربحها منخفضة.في الربع الثالث، أعلنت الشركة عن إيرادات تقل قليلاً عن 4.3 مليار كرونة سويدية، وعلى الرغم من ارتفاعها بنحو الثلث مقارنة بالربع الثالث من العام الماضي، إلا أن تكلفة البضائع المباعة زادت بأكثر من 50٪، مما أدى إلى انخفاض في الربح الإجمالي.
ولسوء الحظ، زادت النفقات الأخرى أيضًا، مما أدى إلى خسارة تشغيلية قدرها 26 مليون كرونة سويدية.مع الأخذ في الاعتبار العناصر الكبيرة غير المتكررة (بما في ذلك التكاليف العرضية المرتبطة بالفصل الفعلي لشركة Alleima عن Sandvik)، بلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك الأساسية والمعدلة 195 مليون كرونة سويدية، وفقًا لـ Alleima.هذه في الواقع نتيجة جيدة مقارنة بالربع الثالث من العام الماضي، والتي تتضمن عناصر لمرة واحدة بقيمة 172 مليون كرونة سويدية، مما يعني أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك في الربع الثالث من عام 2021 ستكون 123 مليون كرونة سويدية فقط.وهذا يؤكد زيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بنسبة 50٪ تقريبًا في الربع الثالث من عام 2022 على أساس معدل.
وهذا يعني أيضًا أننا يجب أن نتعامل مع الخسارة الصافية البالغة 154 مليون كرونة سويدية بحذر لأن النتيجة المحتملة قد تكون متعادلة أو قريبة منها.وهذا أمر طبيعي، لأن هناك تأثير موسمي هنا: تقليديا، أشهر الصيف في عليم هي الأضعف، لأنه الصيف في نصف الكرة الشمالي.
ويؤثر هذا أيضًا على تطور رأس المال العامل حيث تقوم شركة Alleima تقليديًا ببناء مستويات المخزون في النصف الأول من العام ثم تسييل تلك الأصول في النصف الثاني.
ولهذا السبب لا يمكننا مجرد استقراء النتائج ربع السنوية، أو حتى نتائج الأشهر التسعة الأولى من عام 2022، لحساب الأداء للعام بأكمله.
ومع ذلك، يوفر بيان التدفق النقدي للتسعة أشهر الأولى من عام 2022 نظرة ثاقبة مثيرة للاهتمام حول كيفية عمل الشركة على أساس أساسي.يوضح الرسم البياني أدناه بيان التدفق النقدي ويمكنك أن ترى أن التدفق النقدي المبلغ عنه من العمليات كان سلبيًا عند 419 مليون كرونة سويدية.ترى أيضًا تراكم رأس المال العامل بما يقرب من 2.1 مليار كرونة سويدية، مما يعني أن التدفق النقدي التشغيلي المعدل يبلغ حوالي 1.67 مليار كرونة سويدية وما يزيد قليلاً عن 1.6 مليار كرونة سويدية بعد خصم مدفوعات الإيجار.
ويقدر استثمار رأس المال السنوي (الصيانة + النمو) بنحو 600 مليون كرونة سويدية، مما يعني أن استثمار رأس المال الطبيعي للأرباع الثلاثة الأولى يجب أن يكون 450 مليون كرونة سويدية، أي أكثر بقليل من 348 مليون كرونة سويدية أنفقتها الشركة بالفعل.وبناءً على هذه النتائج، يبلغ التدفق النقدي الحر الطبيعي للأشهر التسعة الأولى من العام حوالي 1.15 مليار كرونة سويدية.
قد يظل الربع الرابع صعبًا بعض الشيء حيث يتوقع أليما أن يكون لـ 150 مليون كرونة سويدية تأثير سلبي على نتائج الربع الرابع بسبب أسعار الصرف ومستويات المخزون وأسعار المعادن.ومع ذلك، عادة ما يكون هناك تدفق قوي إلى حد ما للطلبات وهوامش ربح أعلى بسبب فصل الشتاء في نصف الكرة الشمالي.أعتقد أنه قد يتعين علينا الانتظار حتى عام 2023 (وربما حتى نهاية عام 2023) لنرى كيف تتعامل الشركة مع الرياح المعاكسة المؤقتة الحالية.
هذا لا يعني أن ألييما في حالة سيئة.على الرغم من الرياح المعاكسة المؤقتة، أتوقع أن تحقق أليما أرباحًا في الربع الرابع بصافي دخل يتراوح بين 1.1 و1.2 مليار كرونة سويدية، وهو أعلى قليلاً في السنة المالية الحالية.يمثل صافي الدخل البالغ 1.15 مليار كرونة سويدية ربحية للسهم تبلغ حوالي 4.6 كرونة سويدية، مما يشير إلى أن الأسهم يتم تداولها بحوالي 8.5 أضعاف الأرباح.
أحد العناصر التي أقدرها أكثر هو التوازن القوي للغاية الذي يتمتع به ألييما.تصرفت Sandvik بشكل عادل في قرارها بفصل Alleima، بميزانية عمومية قدرها 1.1 مليار كرونة سويدية نقدًا و1.5 مليار كرونة سويدية من الديون الحالية وطويلة الأجل في نهاية الربع الثالث.وهذا يعني أن صافي الدين يبلغ حوالي 400 مليون كرونة سويدية فقط، ولكن شركة أليما تدرج أيضًا التزامات الإيجار والمعاشات التقاعدية في عرضها للشركة.ويقدر إجمالي صافي الديون بنحو 325 مليون كرونة سويدية، بحسب الشركة.وأنا في انتظار التقرير السنوي الكامل لكي أتعمق في صافي الدين "الرسمي"، وأود أيضاً أن أرى كيف قد تؤثر التغيرات في أسعار الفائدة على العجز في معاشات التقاعد.
على أية حال، من المرجح أن يُظهر صافي المركز المالي لأليما (باستثناء التزامات التقاعد) وضعًا نقديًا إيجابيًا (على الرغم من أن هذا يظل خاضعًا للتغيرات في رأس المال العامل).إن تشغيل الشركة بدون ديون سيؤكد أيضًا سياسة أرباح Alleima المتمثلة في توزيع 50٪ من الأرباح العادية.إذا كانت تقديراتي للسنة المالية 2023 صحيحة، فإننا نتوقع توزيع أرباح بقيمة 2.2-2.3 كرونة سويدية للسهم، مما يؤدي إلى عائد توزيعات أرباح بنسبة 5.5-6%.معدل الضريبة القياسي على أرباح الأسهم لغير المقيمين السويديين هو 30%.
في حين أن الأمر قد يستغرق بعض الوقت حتى يُظهر Alleima للسوق التدفق النقدي الحر الذي يمكن أن يولده، إلا أن السهم يبدو جذابًا نسبيًا.بافتراض أن صافي المركز النقدي يبلغ 500 مليون كرونة سويدية بحلول نهاية العام المقبل والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 2.3 مليار كرونة سويدية، فإن الشركة تتداول عند أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أقل من 4 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.يمكن أن تتجاوز نتائج التدفق النقدي الحر مليار كرونة سويدية بحلول عام 2023، الأمر الذي من شأنه أن يمهد الطريق لتوزيعات أرباح جذابة ومواصلة تعزيز الميزانية العمومية.
ليس لدي حاليًا منصب في شركة Alleima، ولكن أعتقد أن هناك مزايا لفصل Sandvik كشركة مستقلة.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في البورصات الأمريكية الرئيسية.كن على دراية بالمخاطر المرتبطة بهذه العروض الترويجية.
فكر في الانضمام إلى European Small-Cap Ideas للوصول الحصري إلى الأبحاث القابلة للتنفيذ حول فرص الاستثمار الجذابة التي تركز على أوروبا واستخدام ميزة الدردشة المباشرة لمناقشة الأفكار مع الأشخاص ذوي التفكير المماثل!
الإفصاح: ليس لدي/ليس لدينا أسهم أو خيارات أو مراكز مشتقات مماثلة في أي من الشركات المذكورة أعلاه ولا نخطط لاتخاذ مثل هذه المواقف خلال الـ 72 ساعة القادمة.هذا المقال من تأليفي ويعبر عن رأيي الخاص.لم أتلق أي تعويض (باستثناء البحث عن ألفا).ليس لدي أي علاقة تجارية مع أي من الشركات المذكورة في هذه المقالة.
وقت النشر: 09 يناير 2023